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              老虎证券:增长见顶颓势尽显 Facebook难逃丑闻阴影

              本文发布于老虎证券社区,老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块,致力于打造“离交易最近的美股港股社区?#20445;?#26377;温度的股票交流社区。更多港美股新股申购资讯,请关注老虎证券。

              知名社交媒体公司Facebook于10月31日美股盘后时段发布了18Q3财报,股价震荡,最终收涨3.13%。

              行情来源:老虎证券

              而在整个三季度中,FB的股价走势非常糟糕:

              7月发布Q2财报之后暴跌19%,市值蒸发1200亿美元,创美股史上最高单日亏损纪录。

              在轻微反弹后,?#20013;?#38452;跌,最终整季度下跌32.8%。

              那么,曾经一度被投?#25910;?#24403;成“货?#19968;?#37329;”来使用的大蓝筹在这两个季度里发生了什么?本次财报应当如何?#21019;?#32769;虎投研团队将为您解读。

              1.二季度回顾?#20309;?#20160;么财报日暴跌19%?

              首先,我们回顾一下二季度财报要点。

              (1) 社交媒体的关键指数MAU和DAU首次出现环比下降

              原因之一是自3月“剑桥分析丑闻”后,各国对社交行业的监管不断加强。

              欧盟5月开始实施GDPR,致使FB?#20998;?#21306;当季的DAU立竿见影下降300万,ARPU也受到影响。

              原因之二?#24039;?#36879;率较高,用户增长接近天花板。

              截至18Q2末,FB的DAU为14.7亿,MAU为22.3亿,全球渗透率高达27%。

              考虑到中国市场大概?#20160;?#20250;对其开放,而中东非洲有部分地区网络建设尚不完备,可以看到FB很难再有进一步的发展空间。

              (2) 两年来首次miss营收预期,EPS仅in-line

              FB的营收99%来自广告业务,在广告负载早已达到上限的情况下,用户数据的变化对营收的影响相当明显。

              请注意,如果只能达到分析师公布的预期,那就意味着很大概率miss了投?#25910;?#30495;正的心理预期,因为分析师经常会受公司IR影响,给出相对偏低的预期。

              (3) 与此同时,广告印象(Advertising Impression)增速上升,18Q2同比+17%,而17Q2是+8%

              这说明营收表现不好并不是因为FB的流量变现能力出问题,确实是因为活?#23621;?#25143;减少了。

              (4) 成本增长大超预期

              主因是员工人数同比+51%,而员工中增加最多的是安全和内容和监控人?#20445;?#31649;理层称这是为下半年的全球各个重要选举准备。

              (5) 管理层指引疲软

              18H2营收将继续减速;

              受安全和营销等领域投入增加的影响,18年总开支将比去年增加50%-60%;

              19年总支出增长将超过营收增长;

              运营利润?#35797;?#25509;下来两年(甚至更长)将下?#39057;?0%多的区间。

              综上,老虎投研团队认为,FB三季度股价?#20013;?#19979;滑的两大因素:

              A.增长触顶,尽管盈利仍然稳定,但缺乏想象空间,开始杀估值。

              B.隐私泄漏事件给它带来的影响超乎预期,?#20197;?#35745;?#20013;?#26102;间较长,这进一步加重了估值?#38590;?#21147;。

              此外,三季度还有其他?#22909;?#22240;素,同样给股价带来压力,包括:

              扎克伯格被大股东“逼宫?#20445;?#35201;求他辞掉董事长的职务,仅担任CEO;

              旗下Instagram的联合创始人和CTO即将离职;

              美股大盘回调。

              2.三季度财报:符?#26174;?#26399;,难挽颓势

              (1) MAU和DAU?#20013;?#19979;滑

              本季度总DAU为14.9亿,低于预期的15.1亿;MAU为22.7亿,低于预期的22.9亿。

              其?#20449;分?#22320;区受监管影响DAU和MAU再次环比下跌,美国地区持?#21073;?#20004;地用户粘?#36291;?#20986;现下滑。

              尽管总MAU和DAU仍有9%以上的增速,但主要来自亚太?#25512;?#20182;地区,而这些地方的单个用户收入(ARPU)和北美?#20998;?#26377;显著差距:

              因此从收入角度来看,其他地区的增长很难弥补?#20998;?#21271;美的损失。

              (2) 营收和盈利略低于预期

              本季度营收137.27亿美元,预期138.2亿;调整后EPS为1.76美元,预期1.85(调整税率后)。

              老虎投研团队认为,除去用户下滑之外,营收miss的原因还包括:汇率影响、Stories变现能力低于FB平均水?#20581;?#30417;管加强影响了广告投放的精准度。

              所谓Stories即FB抄袭的Snapchat功能,可以理解成集成在FB自己App里的SNAP小程序。

              FB最初将此功能在Instagram上推出,受到广泛?#38431;?#20294;再将其复?#39057;?#33080;书主App上后表现不如预期。

              而盈利方面不及预期的原因则?#36141;?#30422;:隐私问题的改善使营业成本上升超预期,造成利润?#23454;?#20110;预期。

              而且可以注意?#21073;?#30408;利能力是它和推特一个很大的区别:

              推特的变现能力一直很差,到18Q3运营利润率也仅达12.1%,而FB近年来一直在40%以上,变现能力是业内最强。

              所以FB很难像推特那样“尽管MAU下跌,但由于变现能力大幅提升,盈利仍然大涨”。

              (3) 管理层指引无法提振市场信心

              展望未来,管理层预计Q4营收将环比下降,营业支出增长50-55%;

              19年将有40-50%的OPEX增长,?#26102;?#25903;出180-200亿美元。

              这些略好于此前的预期,但仍然不够提振信心。

              并且此后的电话会议?#26174;?#20811;伯格表示19年公司会继续“大幅投资?#20445;?#23433;全问题“将得以改?#39057;?#20173;不完美?#20445;?#36896;成股价一度下跌5.6%。

              (4) 子产品仍需要时间才能支撑估值

              FB旗下有四大子产品,在主App触顶的情况下,投?#25910;?#27491;在期待这些产品能成为新的支柱。

              其中最受关注的是Instagram,用户增长非常快,而且渗透?#20160;?#31639;高,还有增长空间,甚至有可能进入中国,它有很大的机会成为又一个20亿MAU的App,为FB带来至少每年100亿美元营收。

              但此次财报并没有透露更多的关于这些子产品的数据,仅表?#23613;癐nstagram、信息流和Stories都将是带动公司增长的主要业务?#20445;?#21516;时也承认Stories在主App上的推出和变现速度不及预期。

              老虎投研团队认为,,恐怕正如扎克伯格所说,“FB的业务需要一段时间才能赶上我们的社区增长”。

              小结

              综上所述,可以看到本次财报并没有改变Q2带来的基本面趋势,即“增长触顶、开支?#20013;?#19978;升”。

              可以说,FB现在还能跑赢大盘很大程度上是靠投?#25910;?#23545;子产品的预期在支撑,主App已经颓势尽显。

              而在如今监管加?#24247;那?#21183;下,即使是子产品,其预期也要打折扣——作为一个营收99%来自广告的公司,隐私监管将相当程度的影响其盈利能力,毕竟精准投放的基础是大数据收集。

              老虎投研团队认为,不管是主App还是子产品,如果FB真的在数据管理、舆论引导、假新闻等问题上做出严格的、符合要求的努力,恐怕其成本将远高于公司预期。

              此外,数字广告行业已脱离高速成长期,进入成熟阶段?#19981;?#25104;为一个限制增长的因素。

              总体而言,中短期内FB恐将?#20013;醒埂?/p>

              老虎证券提示:证券投资是一项有风险的投资行为,投?#25910;?#38656;要根据多方信息综合分析制定投资决策,本文只为投?#25910;?#25552;供投资知识学习资料,并不构成任何投资建议。

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